Andrés Pérez, economista jefe de Itaú: «Los precios dicen más que las palabras en esta etapa». Por Catalina Edwards

En agosto de 2015, el gobierno chino devaluó repentinamente su moneda para respaldar su economía. En ese momento, Andrés Pérez tenía 35 años y trabajaba en vigilancia macroeconómica internacional en el Banco de la Reserva Federal de Nueva York con el destacado economista Bill Dudley. Al frente de la Fed estaba Janet Yellen, ahora Secretaria del Tesoro de EE.UU. «Un lugar increíble, inserto en el corazón del centro financiero mundial», recuerda hoy Pérez, economista jefe para Chile y Colombia de Itaú.

En Estados Unidos hay estadísticas para todo. Pero lo que vemos hoy con una inflación del 8,6% y, en el caso de Chile, con una inflación superior al 10%, nos muestra escenarios macro que “no conocíamos”, dice Andrés Pérez. Además, estamos saliendo de una pandemia que, fiscalmente, “ha llevado a muchos gobiernos a probar sus límites”.

Hoy nadie tiene la receta política ni económica para manejar esta situación. Además, los escenarios políticos han cambiado y es “más difícil llegar a acuerdos”. Sin embargo, al menos desde una perspectiva monetaria, según el economista, “Chile está más cerca del final del ciclo de subida de tipos que otros bancos centrales (como Estados Unidos). Y esto demuestra que han tenido mucho éxito.

-¿Cómo está la situación de Estados Unidos en ese sentido?

-Es una economía donde el mercado laboral se ha caracterizado por su resiliencia y robustez. Bien sorprendente. En el futuro, un ajuste mayor en el costo de financiamiento, las tasas de interés, es inevitable y debería equilibrarse con el tiempo. Aterrizaje suave. En nuestro escenario base no se prevé una recesión, pero sí un deterioro del crecimiento.

-¿Cómo proyecta el escenario económico para Chile?

– Estamos en un marco macro. El año pasado crecimos muy por encima de lo normal. Íbamos por una carretera a exceso de velocidad y tuvimos que frenar, así lo hizo la política macrofiscal y monetaria. Esta ralentización la estamos viviendo, pero ha sido más moderada de lo esperado, principalmente por el consumo privado, que ha tardado en normalizarse. Pero, la inversión siguió una dinámica que sorprendió por la velocidad con que se deterioró.

-¿Qué sustenta el consumo privado?

– Principalmente el ahorro que se ha acumulado gracias a las distintas medidas impulsadas el año pasado: retiradas de pensiones y medidas transitorias de apoyo a los hogares. Pero también comenzamos a ver una recuperación en el crédito al consumo. En el balance de los hogares, asistimos a una reducción del patrimonio y empezamos a ver de nuevo el endeudamiento. Pero esto debe entenderse en el contexto de que los hogares han mejorado sus balances durante la pandemia por diferentes motivos.

– ¿Cómo explicamos que se vuelvan a endeudar a pesar de la subida de los tipos de interés?

-No es fácil llegar y reducir el consumo de la noche a la mañana. Las viviendas se enfrentan a niveles de precios a los que no estamos acostumbrados. En ese sentido, si se reducen los recursos, habrá más presión para tratar de apoyar a los hogares porque no hemos visto antes los niveles de precios que enfrentamos como sociedad.

Reducir los niveles de consumo en el sentido más amplio no es fácil. La canasta básica crece a niveles superiores al IPC. Esto explica en parte el grito de alarma lanzado por el ministro Mario Marcel, vinculado a la reflexión sobre el nivel de las tasas de los créditos de consumo.

Para este año, Itaú estima una inflación del 9,8% y una de punta alrededor del 13% en el tercer trimestre. En 2023 llegaría al 4%, por encima de lo previsto por el Banco Central. “La inflación, en lugar de desanclarse, seguirá por encima de la meta y muy por encima de lo que estamos acostumbrados… Esperamos que la inflación baje, pero va a tardar en bajar”, ​​explica Andrés Pérez.

– Este es un problema mundial. Pero aquí tenemos la UF. ¿Complica el manejo de la inflación?

-La UF se desarrolló debido al balance inflacionario de la economía chilena, pensando en generar un instrumento que permitiera a los diferentes actores protegerse de la inflación. Cuando hay varios bienes y servicios que están indexados a la UF, cualquier choque se vuelve más persistente. El efecto es más difícil de resolver y diluir. Hay contratos, préstamos, arrendamientos, salarios indexados que hacen que el choque sea difícil de manejar. Creo que a medida que crezca el efecto, habrá más gente buscando indexar más servicios en la UF. Esto perpetuará este shock aún más. Pero estamos tomando los medicamentos necesarios a nivel presupuestario y monetario. Y aunque la droga tarda en digerirse por completo, la actividad se normalizará. Aunque todavía seguimos con niveles muy altos de consumo privado. Tal vez habrá fiebre.

-¿Cuál sería la fiebre que podría dar nuestra economía en este caso?

-Es muy probable que veamos una recesión técnica a medida que nos ajustamos a este ajuste. El punto es que si no tenemos un ajuste de actividad, podemos terminar con niveles de inflación aún más altos y eso requiere drogas más fuertes.

-¿Cuánto pesa la discusión constitucional en este contexto?

-Veamos primero el contexto internacional. Vamos a pasar de un escenario con un fuerte viento de cola a un escenario con viento de frente. El precio del cobre sigue alto, pero no llegará a US$4,80 la libra a fines de marzo. Adicionalmente, si la actividad económica de nuestros socios comerciales se ve afectada, veremos una menor demanda de nuestros bienes y servicios. Así que vamos a ver menos impulso externo en el margen.

Desde un punto de vista interno, separaría el muy corto plazo y el mediano plazo. Para este año hemos revisado al alza la proyección de crecimiento del 1,4% al 2%, principalmente por el consumo privado. En 2023 debería empezar a afectar la inversión privada, que se está contrayendo más rápido, y aquí hay que observar qué está pasando. Mi sensación es que hay varias cosas: la inversión pública (que afecta el capital) y el costo de las obras y, por lo tanto, habrá un impacto en el rendimiento esperado de los proyectos de inversión y esto va mucho más allá de la Convención. A esto se suman los desafíos que podrían surgir de la reforma tributaria y los cambios en el mercado laboral. Todo ello acaba afectando o sumando incertidumbre. Por lo tanto, a medida que todo se aclare, será más fácil invertir más adelante. El aparato productivo se enfrenta no sólo a la incertidumbre de la discusión política, sino también a la de la regulación. Sabemos que varias empresas no han podido avanzar con los permisos regulatorios o ambientales y si esto se maneja de acuerdo a las normas, será más fácil invertir.

– ¿Cuál es la participación de este riesgo en los precios de los activos hoy?

-En el tipo de cambio hay una sanción relevante que se viene observando desde el cuarto trimestre de 2019, que hoy sería de $150. Hoy es de $860 y sin este premio mayor sería de $710. Es difícil explicar un tipo de cambio en los niveles actuales con el cobre por encima de los US$4 y con un diferencial de tasa a favor de Chile… refleja la prima que se le exige al peso.

– ¿Cuál es el pulso de los inversionistas extranjeros mirando a Chile?

-Los inversores interiorizan este mayor riesgo. Pero también desde una perspectiva más amplia, todas las economías presentan hoy distintos tipos de riesgo: Chile, Perú o Colombia. Pero los inversores también notan que la política macroeconómica aquí se está endureciendo. Chile siempre se veía con una estrellita y estábamos en la frontera de mejor en clase y este estatus no se ha perdido en absoluto. En este sentido, la mayor preocupación hoy en día son las finanzas públicas.

El economista explica que la deuda pública ha aumentado en más de 30 puntos del PIB desde 2007, en términos brutos. «Es bastante impresionante porque la pendiente no cambia con el tiempo, a pesar de todos los esfuerzos que se han hecho».

Hasta dónde llegará la deuda pública y qué clasificación de riesgo es compatible con esa deuda, se pregunta Pérez. “La calificación más baja es Fitch, que nos da A- con panorama constante. Un ranking muy bueno, en la parte media, pero grado de inversión. Pero, ¿qué dice el mercado sobre nuestros activos? se propaga de un bono chileno a 10 años son similares a los de una economía BBB de riesgo. Es decir, dos escalones por debajo de nosotros, siempre en calidad de inversión. Pero es una instantánea de dónde nos ve el mercado a lo largo del tiempo. Los precios hablan más que las palabras en este momento».

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